乐视减速 “生态”故事如何持续？-行业资讯-列表详情-中国平台经济网

乐视烧钱都烧在了哪儿？“硬件不赚钱”是乐视长期以来的口号，另一方面，乐视勇于投入大量资金进入汽车这样的重资产领域。乐视目前面临的资金压力，主要集中在乐视汽车和乐视手机业务，据乐视称，其中乐视汽车的投入已经超过100亿元，但持续发展仍需要大量资金继续投入，乐视手机业务则直接面临供应商欠款的威胁。

乐视烧钱取得了哪些效果？根据乐视方面披露，乐视手机销量达到了1700万。今年6月份，乐视方面称乐视电视保有量约为700万台，与此同时预计今年下半年这一数字将达到1000万台。但对于乐视来说，如果希望保持目前的用户规模增长，又需要“勒紧裤腰带”，本身就是两难。

若以是否归属上市公司资产为界，乐视网财务状况远远好于乐视的非上市公司业务，但两者存在大量关联。因此这场“减速”风暴对于乐视而言，影响将是全面的：若单方面减少对于视频内容投入，在软硬件打包销售体系下，会员价值的下跌将影响到乐视硬件的销售，而硬件销量本身也直接左右会员的销售情况。

乐视“生态”打法增加了减速的难度，本次战略调整并非是在乐视准备充分的情况下做出的。近期贾跃亭在接受媒体采访时称，乐视原本预计，在明年下半年才会进入阶段性调整，但“过快扩张提前把挑战抛给了我和管理团队。”

与此同时，乐视停止烧钱也面临并不乐观的市场环境。

当乐视移动开始高喊“硬件绝对不赚钱”，价格本身作为一种营销手段，也成为了乐视手机杀出行业红海的武器。从目前来看，很难说乐视是否会完全放弃“硬件免费”的策略。如果乐视接下来的策略是逐渐向贴成本定价转移，则意味着乐视将在市场竞争中失去部分优势。

乐视模式已经“教育”了市场，过去两年，传统的电视商家在应对乐视的价格竞争，结果是拉低了市场整体的利润率。而在智能手机市场这端，乐视同时面临小米、魅族们的竞争，“性价比”同样是这场竞争中的主旋律。

营收难度加大

主打性价比对于乐视而言实属无奈，无论在手机亦或电视市场，乐视均入局较晚。而在今年9月份，乐视旗下部分电视开始涨价，但彼时梁军重申：乐视将保持生态补贴负利定价。

停止烧钱也意味着，乐视网在财报数据上持续交出增长营收的难度加大。乐视网的利润率能否得到提升，在“取悦”投资者的过程中变得尤为重要。11月7日，乐视网股价延续了上周以来的下跌势头，股价当天下跌4.68%。

在资金链紧张情况下，贾跃亭不得不面对的挑战是：除了继续向外部获取资金支持，乐视该如何减少产品补贴投入，以及如何进一步打开乐视的收入来源。此外还需面对的是，在乐视“生态”中，如何做到不同业务相互促进、继续深化协同效应，同时做到扭亏为盈。

包括乐视致新总裁梁军在内的乐视高管曾多次表示，乐视通过乐视生态本身所带来的“后向收益和渠道获利”来弥补硬件亏损。换言之，传统的电视产品销售，以赚取差价为目的，而对于乐视而言，盈利来源被分割成了会员费、广告收入、视频和应用收费等多个部分。

整个乐视控股需要花钱的地方很多，但从盈利业务来看，目前乐视控股营收主要构成是硬件销售、会员和广告销售。记者获悉，乐视生态营销部门对于移动端广告价值的探索，仍处在初级阶段，在大屏营销上的探索则较为成熟。

乐视电视方面告诉记者，随着乐视超级电视品牌力和产能的提升，大屏终端数量将很快突破1000万台，同时大屏运营进入深水区，尤其对55寸及以上尺寸段用户的深度运营，创造更多价值。

事实上，对于渠道盈利的探索，乐视之外的其他手机厂商已经有所尝试。此举一方面给硬件销售不赚钱的手机厂商带来了收入，广告这种形式也引来部分用户反弹。换言之，乐视想在渠道盈利方面提速，难以一蹴而就。

乐视业务本身能否长期盈利，取决于到底有多少会员在到期后会选择续费，此外还有乐视的生态营销战略在各个平台上实际落地情况。乐视鲜有公布旗下会员的续费率情况，记者向乐视控股方面询问这一数据，但并未得到直接答复。

“延伸个人订阅服务并不容易。”真格基金合伙人李健威告诉道记者，他对乐视会员续费率感兴趣，但乐视并未公布这方面的数据。他表示，硬件产品销售失去价格优势，其后果将是致命的。

“讲故事的企业，借助资本市场的力量做大。但最后能不能做成，还得看商业模式能不能经受住检验。”跨境并购专家、中国海洋石油总公司法律部项目管理处处长张伟华告诉记者，如果没有实际业绩支撑，只是资本吹起来的泡泡，最后总会破。

乐视正在迎来重要转折点：在剥离大规模烧钱等因素后，乐视将迎来市场对于其商业模式的检验。乐视能否继续保持增长，亦或是提升盈利能力？恐怕只有时间才能给出答案。

机构眼中的乐视“危局”解药：生态圈须做实资金才会进来

百亿欠款的传言甚嚣尘上，11月6日，乐视掌门人贾跃亭的一份公开信，再度透露了乐视目前的现状：扩张过快、资金压力。一时间，乐视网处于舆论漩涡的中心。

在深圳一家私募高管张华（化名）看来，乐视的危机难以避免，只是没有预料到现在就会出现。“定增连续跌破发行价，单单这块就会对乐视形成比较大的资金压力。”张华向记者透露，乐视对部分定增份额做出了保本保息的承诺。

乐视的资金压力或不止于此。在业内人士看来，乐视的此次危机只是前奏，更大的危机仍存在后面。不过，尽管如此，不少机构人士仍然表示看好乐视未来发展。“未来如果有机会我会选择配置。”7日，多位私募人士向记者表示。

危机比预期来得早

11月7日，乐视网跳空低开跌幅逾5%，随后有所反弹，但力度有限。截至收盘，乐视网收于37.85元/股，跌幅4.68%。

二级市场的股价足以给乐视网带来危机。今年7月份，乐视网刚刚以45.01元/股的价格定增1.07亿股，募集资金48亿元。在2014年，乐视网也以41.10元/股的价格定增729.93万股，募集资金3亿元。如今连续跌破定增价，乐视网面临的不仅仅是定增机构的压力还有资金上的压力。

“乐视所有的定增，贾跃亭自己都有比较深入的参与。而且，乐视的很多定增是有保本保息的承诺，现在股价大跌，定增给乐视带来的资金压力就已经很大了。”张华向记者表示。

在张华看来，这个危机的出现比预期要提前。“乐视定增的部分份额提供的都是保本保息的承诺，定增是比较大的资金压力端口。我们推算定增明年到期会有市值诉求，那个时候两端的压力才会全部体现。这次出来的只是序曲，后期发展的铺垫而已。”张华表示。

一位与乐视有过资金对接业务的机构人士向记者表示，乐视整体感觉资金链吃紧。“外部融资收缩，外界舆论不利。内部造血靠贾跃亭也不能一直坚持，目前这样下去的话比较危险。”11月7日，该人士向记者表示。

张华预计，乐视网的合理价值空间在35-36元/股之间，因此乐视还具有下跌空间。在张华看来，乐视明年的危机会更大。“在明年压力仍然比较大的情况下，我们会更加谨慎。”其表示。

股价接下来会如何走？乐视联合创始人、副董事长刘弘说：“股价总是会上去的。”业内人士预计，如果股价出现大幅抛压，不排除公司会采取其他方式以提高股价。21世纪经济报道记者了解到，公司此前亦有先例。

“乐视网是最核心的上市资产，因此股价一定要保证，不可能一直低下去。”深圳一位私募高管向记者表示。

机构谨慎但仍看好乐视

11月7日，记者采访的多位私募人士均认为乐视网遭遇资金危机，不过这些人士依然看好乐视未来发展。

丹阳投资首席投资官康水跃就向记者表示，乐视公司层面的布局虽然因野心勃勃而陷入资金危机，但整体上看，这家公司的管理层还是很有实干精神和干劲的，基本面还是很不错的。

“总体上来说，我看好这只股票，认为它值得长期持有。目前没有配置，过阵子可能会有所配置。”康水跃向记者表示。

多位私募人士均向记者表示，长期来看依然看好乐视发展。“基于乐视生态圈的模式以及贾跃亭的管理，我个人比较看好，但是当前压力的确较大。我个人觉得贾跃亭做的不错，他们的产品线和乐视生态圈都非常吸引人。现在出事的是手机供应商问题。目前，我们对乐视持观望的态度。”张华向记者表示。

深圳一家私募高管亦向记者表示，看好乐视发展思路。“乐视整个发展我是看好的，但是前提是每个业务必须要做实。贾跃亭勾勒的乐视生态圈，整体非常看好，但是如果要实现，必须要做实。这样才会有资金来支持。”该高管表示。

与外界颇多的质疑不同，部分资金对乐视仍然较为支持。一位机构人士向21世纪经济报道记者透露，不少PE机构对乐视又爱又恨。“贾跃亭构建的生态圈在中国资本市场上是非常好的思路。恨的是扩张速度太快，设想太好，但没有做实。”其表示。

“经过这次舆论事件，我相信核心团队做实还是会有投资人支持，如果有机会，机构资金还是会参与进来。”上述机构人士向记者表示。

乐视融资超500亿仍诉苦，组织变革打造正向现金流

11月7日，乐视网（300104.SZ）股价延续连日来的下跌颓势，跌4.68%报收每股37.85元，创下一年零两个月来的新低。

这轮股价的下跌目前仍未有明显的释疑迹象，但此前两天的周末，一封贾跃亭言及乐视控股近况的对内全员信，将这家处于聚光灯下的明星企业，卷入舆论争议的热潮。

这封全员信中，贾跃亭将乐视控股的近况描述为“海水与火焰”，并将一直以来困扰公司资金链紧张的源头之一，归为“我们的融资能力不强”。

但根据记者的梳理与不完全统计，在乐视控股目前已有的三大板块：上市公司、LeEco Global以及乐视超级汽车中，其总融资额已超500亿元。

对此，接近乐视控股的有关人士称，乐视控股融资能力不强，并不是以融资额度来衡量，而是目前乐视控股对资金的需求超出了乐视的融资能力，其中汽车、体育及手机等子业务高速扩张，超出了预期以及公司的投入能力。

而对于未来的安排，上述人士表示在完成生态布局后，乐视控股将打造公司正向的现金流，而这将给“融资难”和资金链紧张的公司带来极大缓解。

频繁融资找钱

当贾跃亭对内发布上文那封全员信，提及乐视控股“融资能力不强”时，外界给出的普遍反应是“至于你们信不信，反正我是不信”。

实际上，客观数据所反映的事实亦是如此。根据乐视控股对自身业务的分类，三大板块里上市公司乐视网、非上市公司部分LeEco以及乐视超级汽车，各自的融资消息一直在市场上频繁出现，累计总额达500亿元以上。

根据Wind资讯数据的统计，自2010年乐视网首发上市以来，包括首发募资、定增募资以及发债募资等方式的累计融资额度，达到268.9亿元。

其中，除去2010年首发上市时募资获得的7.3亿元外，从2012年开始，每年乐视网都对外进行过募资，有些年份甚至不止一次。从上市至今，乐视网通过定向增发共募得资金60.285亿元，占近年来总募资额的22.42%；乐视网通过发债券融资25.3亿元，占整个融资额比例达9.41%。

不过，与乐视网进行直接融资相比，其间接融资所得的募资显然远超前者。根据记者不完全统计，若以筹资现金流入来计算，乐视网自上市以来取得借款收到的现金已达176亿元，占全部募资额的65.46%。

值得注意的是，在借款取得的176亿元融资中，大部分来自于贾跃亭及其一致行动人频繁的股权质押以及减持套现。自2011年始，贾跃亭与贾跃芳多次将其持股进行质押，并在2013年和2014年达到峰值。同时，贾跃亭还多次对乐视网进行减持，并曾发布百亿减持计划。减持套现后，贾跃亭多次对外表示将钱无偿借给了上市公司。

而除去乐视网外，构成整个乐视控股生态结构的LeEco与乐视超级汽车业务，也反映出乐视控股的超强融资能力。

从2015年开始，以乐视移动、乐视体育、乐视影业、乐视超级汽车等为代表的乐视生态产业，巨额融资的消息就一直见诸报端，且多个融资项目排名非上市公司融资额前列。

其中，乐视体育B轮融资80亿元人民币，乐视超级汽车A轮融资10.8亿美元，以及乐视移动首轮融资5.3亿美元分列前三位。

易观终端入口分析师朱大林对此向记者表示，从整个乐视控股来看，业内对其评价一直毁誉参半，看好的人与批评者各有不少。

“不过，显然不能说融资能力不强，因为融资金额摆在那，只能说融资进行得困难。”朱大林说。

撒网容易收网难

接近乐视控股的有关人士对记者表示，贾跃亭透露的乐视控股“融资能力不强”应从另外一个角度理解，即“乐视对资金的需求超出了乐视的融资能力”。

该人士表示，在目前乐视控股的资本结构中，装有视频、云业务和电视业务的上市公司部分，已经具有良好的现金流。

此前，乐视网三季报显示，其今年前9个月录得营收167.96亿元，同比增长100.54%；扣除非经常损益后归属于上市公司股东净利润4.71亿元，同比增长79%。

对于LeEco与乐视超级汽车，上述人士表示，尽管两块在资金上有一定关联性，但前期所有投入均为贾跃亭自掏腰包。

近期贾跃亭接受媒体采访时亦表示，上述两个板块的前期投入，已耗资逾百亿元，之所以这么做，是因为自己“一直是不倡导过早融资，也不倡导过度融资”，并希望以此“保护现有的团队利益”，以及希望乐视控股不至于成为“一个平庸的公司”。

但尽管如此，乐视控股一直“缺钱”，即资金链处于紧张状态，这在贾跃亭最新的全员信中，也首次被正面提及和印证。

上述接近乐视控股的人士表示，出现目前这种局面的主要原因，正是因汽车、体育、手机等子业务在全球的同时高速扩张，带来的冲击远超预期，也超出了现有的投入能力。

“乐视以前的模式，就是广撒网，为了布局生态闭环，哪个业务都有涉及。但撒网容易收网难，现在出现资金紧张，确实是因为发展速度太快了，尤其是造车，这是需要数百亿资金才能支撑起来的产业，这对目前的乐视来说并不简单。”朱大林说。

不过，朱大林认为，即使近况不佳，但乐视控股对现有的业务应不会作出切割，因为这是其一直坚持打造的生态模式。但对于未来乐视控股将走向何方，朱大林表示很难预测。

与此同时，上述接近乐视控股的人士亦对记者表示，在通过第一阶段“烧钱模式”大规模获取高价值用户后，未来乐视控股将出现一系列变革。

“接下来第二阶段的任务是调整节奏，专注经营，打造公司正向现金流，并继续组织变革。”该人士说。

按照贾跃亭最新的解释，乐视控股的组织变革，将包括将线上线下融为一体，以及发展自营业务，并将所有销售打通，实现真正的生态型销售平台。

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